【導讀】多位價值派基金經理堅守安全邊際，審慎對待AI熱潮

中國基金報記者張燕北

2025年以來，AI熱潮席卷資本市場，科技成長派基金經理業績飆升、風光無限，價值派基金經理的理念與操作則遭到質疑。

記者采訪發現，在這場AI盛宴中，不少價值派基金經理選擇不參與，也有少數提前布局了科技龍頭企業。但無論如何抉擇，安全邊際和護城河始終是他們不可動搖的投資底線。

多位價值派基金經理回應AI行情

二月份，A股TMT板塊成交額占比一度突破50%。

“市場把未來較長時間的預期都濃縮在幾個月裏了。”滬上某價值派基金經理直言，其組合當前聚焦互聯網、地產和消費行業，對於AI等中小市值板塊暫時沒有配置，主要是因為相關標的估值過高。這一態度折射出價值派的核心理念——對安全邊際的重視。

他坦言，目前AI對企業實際業務的影響尚不明確，除了部分硬件龍頭公司，其他應用類公司的勝出者尚不確定。如果未來AI等中小板塊出現較大回撤，可能會關注配置機會，但前提是估值回落到可接受範圍，並且業務基本麵良好。

深圳一位知名價值派老將也表示完全未參與AI行情。他稱AI是這兩年市場的主線，但AI產業技術迭代特別快，目前沒有特別符合自己投資理念的標的。

這種謹慎態度與近期市場表現形成鮮明對比。近20個交易日漲幅排前三的板塊：DeepSeek概念漲49.44%、智譜AI漲34.64%、算力租賃漲31.58%。

天弘新價值基金經理杜廣表示，AI的敘事邏輯主導了市場的波動，TMT的成交額持續占A股成交額的40%—50%。完全不參與AI，是對長期結局的“警醒”。

“市場是如此奇妙，AI硬件及相關應用的公司有10倍以上的PS；但其他傳統的、所謂的‘上一個時代的遺產’的公司，估值水平又如此便宜。然而，並非所有的成長都創造價值。對於目前被市場熱捧的AI標的，有幾個能夠真正做到有護城河的成長？仍有待經曆時間的考驗。”杜廣表示。

麵對開年業績表現的滯後，作為深度價值投資派的中泰資管權益公募投資部總經理薑誠日前公開回應爭議。

薑誠表示，一個基金經理的正常狀態就應該是把絕大部分精力用在組合之外的，讓人安心的組合也應該是在事前做好充分考量、事後保持適當跟蹤即可的。過去幾年的研究重點主要在互聯網、新能源以及人工智能相關賽道，都是目前組合裏沒有的。

至於為何最終沒有買入，他稱，“陸續看了些書籍、報告和論文，似懂非懂地懂了一些東西之後，卻仍感到懂得還不夠，不夠去做出買入決策。”

“騰訊和阿裏巴巴在我們基金去年四季度前十大持倉中，我們認為兩家公司應該是AI產業中最有價值的兩家公司。不知道這算不算參與了本輪行情？”被問及是否參與了本輪AI行情時，另一位價值派老將——尚正基金基金經理張誌梅這樣回複。

盡管布局了AI龍頭，張誌梅的投資邏輯依然堅守價值投資框架。她表示，阿裏雲、騰訊雲在雲市場領先，騰訊混元和阿裏千問在大模型領域投入公開。即便阿裏股價在2024年第四季度出現波動，她依舊堅定持有。在她看來，這兩家公司作為中國上市公司的佼佼者，當市場估值處於10—12倍時，投資者能獲得極高安全邊際，是撿便宜貨的好時機。

“買企業的餘生，而不是一段青春”

麵對轟轟烈烈的科技成長行情，價值派基金經理依然堅守對價值投資的理解。

薑誠以“買企業的餘生而非青春”為核心邏輯闡述了自己的理念，強調組合穩健性比短期收益更重要。他表示有些人願意為可能到來的需求爆發買單，有些人願意為正在爆發的需求買單，有些人願意為已經產生的利潤買單，采用的估值指標大概分別是市夢率、市銷率和市盈率（或PEG）。

“而我，隻願為經曆了時間檢驗、穿越了景氣周期、證明了強健體魄、能讓人相信它長大了可以站得穩、活得久和賺得多的企業買單。或者換個說法，我要買的不是一個企業的一段青春，而是它的整個餘生。所以，如大家所見，我們的組合中都是些老麵孔，因為它們用過往給未來做了背書。”薑誠進一步闡述自身理念。

張誌梅認為，價值投資不是投所謂的“價值股”，是投“未來的價值”。價值本身就是很主觀的，需要等待企業成長，需要時間去檢驗。市場比較活躍，有利於價值投資，但短期內不一定能“跑得快”，甚至會“跑輸”。市場潮起潮落，亢奮和低迷往複輪回。

“仍然堅持在熟悉的行業裏做認為成功率較高的交易。”滬上一位價值派基金經理表示，“在沒有看清行業格局之前先不參與。投資策略仍以爭取業績為主，情緒驅動的投資較少。”

華南一位價值派基金經理強調，注重安全邊際與長期主義的價值投資永遠具備靜水流深、穿越周期的力量。經典的價值投資理念，是尋找以等於或低於其內在價值的價格標價的證券。

“這是我們投資理念中的底色，但絕不拘泥於此。”他強調，首先，安全邊際不僅源自估值，也源自公司質地，用合理的價格買入優秀的公司，二者缺一不可。其次，在產品迭代、技術革新、格局演變等因素驅動下，一些快速變革的新興行業也能找到確定性相對較高的價值投資機會。因此，我們也會在多元化行業探尋多維度價值，不斷拓寬自己能力圈和產業視角，以尋找優質公司。

“中國資產重估”或貫穿全年

站在當前，價值派基金經理如何看待後市機會？張誌梅認為，總體而言，“中國資產重估”的故事可能會貫穿2025年全年。

杜廣表示，自己投資的股票基本集中在隱含的股息回報+成長回報足夠有吸引力的價值股上。

上述滬上價值派基金經理直言，看好2025年A股及港股投資價值，當前中國市場被低估較多，有較強的上行潛力，但同時也要注意市場或因地緣政治影響而發生震蕩。

A股方麵，當前經濟整體處在恢複階段，市場在低利率環境下保持活躍，目前圍繞AI板塊處於相對躁動的階段，有業績的行業正處於震蕩狀態。他預計在三月中旬之後市場或將逐漸轉換到主線行情，從目前的信息看，消費、地產板塊或有較強動力和政策支持，因此高分紅板塊、消費和地產板塊有望在二、三季度有所表現。

“港股方麵，港股估值更低，也相對更具吸引力，並且部分港股大型企業尤其是互聯網企業有望受益於AI的發展，預計今年整體收益較好。”他說。

上述北京基金經理認為，考慮到宏觀經濟周期和企業盈利周期大概率已經見底，新一輪市場周期有望在波動中逐步展開。目前有兩條相對持續的投資線索：一是國內長端利率持續下行驅動的紅利資產價值重估，二是海外AI持續進展映射的科技主題投資。